扬农化工(600486)：一季度业绩超预期 彰显巨头抗周期能力

(资料图)

本报告导读：

公司2023年一季报超预期，在农化行情回落周期中，龙头的抗周期属性才更容易体现。关注农药海外需求恢复带来的行业回暖机会。

投资要点：

上调至“增持 ”评级。公司一季度业绩超预期，叠加农药海外需求有望逐步复苏，故我们暂维持盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为5.97、6.51、7.12 元，维持目标价115.22 元，上调至“增持”评级。

2023 年一季报业绩超预期。公司2023 年一季度实现营业收入45.00亿元，同比-14.58%，实现归母净利润7.54 亿元，同比-16.59%。根据经营数据，2023 年一季度原药销量2.80 万吨，同比-1.71%；制剂销量1.90 万吨，同比+12.52%。而价格端2023 年一季度公司原药、制剂销售均价同比分别仅下降8.32%、5.96%，相较原药的市场价格波动明显更加稳定，凸显了先正达集团带来的强大且稳定的协同效应。

辽宁优创项目落地，成长性接力。2023 年4 月12 日辽宁优创项目公布，总投资42.38 亿元，计划投资年产15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及66133 吨副产品项目，建设期2.5 年。其中产品包括咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。

农药价格探底，海外需求复苏出现信号。根据中农立华，目前草甘膦市场价格已回落至3 万元/吨，菊酯价格已回落至近五年价格低谷。

农药价格回落的背后原因是海外高价库存的消化，目前国内备货旺季逐步启动，海外市场尽管仍在去库存周期，但观望情绪正逐步修复。

故我们认为海外需求将随着库存的消化以及备货时间的缩短逐渐开启。

风险提示：农药价格持续下探、项目建设进度不及预期

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