来源：东兴证券股份有限公司
2023-03-31 20:33:40
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铁矿石资源分布呈现高度聚拢型特征：全球可用铁矿石储量约1800亿吨，其中澳大利亚、巴西及俄罗斯可用铁矿石储量前三大国，储量分别为为510亿吨（28.3%）、340亿吨（18.9%）及250亿吨（13.9%）；行业CR3达61% （CR3），CR5则高达75.8%（含中国及乌克兰）。中国前三大铁矿矿区占总资源储量高达47%：分别为鞍山本溪矿区、冀东密云矿区及攀枝花西昌矿区；中国铁矿资源储量高但富矿少，平均品位低且贫矿出储量占总储量约80%。
铁矿石产出分布具有强寡头垄断特征：全球前四大国家铁矿石累计产量占比约75%。全球铁矿石可用年产量约26亿吨，其中澳大利亚和巴西分别生产9亿吨（34.6%）及3.8亿吨，占可用全球铁矿石总产量的49.23%；中国是全球第三大铁矿石生产国，2021年共生产3.60亿吨可用铁矿石，约占世界总产量13.85%；此外，印度生产了2.4亿吨的矿石，四个国家铁矿产量占总产量约75%。此外，全球前四大铁矿石生产企业（Vale/Rio Tinto/BHP/FMG）累计占总产量45%。中国前四大铁矿产区累计产量占比约73.8%。河北、辽宁、四川与内蒙古是中国铁矿石原矿产量前四地区。22Q1数据显示，河北铁矿原矿产量1.07亿吨（41.8%），相当于全国铁矿产出排名第二到第六省份的总和。
中国铁矿石吨生产成本较全球均值高30.7%：从铁矿品位及成本角度观察，全球铁矿石平均品位46.7%。印度及俄罗斯铁矿品位50%之上，而中国平均品位仅34.5%。全球铁矿石平均生产成本63.34美元/吨，其中印度、澳大利亚及巴西是全球铁矿石生产成本最低的三个国家，吨成本分别为26.7美元、34.5美元及36美元；但中国铁矿石产出成本为82.8美元/吨，较全球平均成本+31%。
全球矿山进入新一轮扩产期，中国铁矿资源开发投资增幅居采矿业之首：海外矿山上一轮资本支出高峰于2013年结束，但从2018年开始，四大矿山的资本支出逐年增加，开启了新一轮产能扩张周期。至2021年，全球铁矿石开采市场规模已超3000亿美元（2015-2018年平均在1500亿左右），其已迫近2011年的水平，是近10年的第二高位。中国黑色金属矿采选业投资增幅位居采矿业之首。2021年中国铁矿资源开发资金投入量达到4.34亿元，同比大幅增长75%；钻探工作量达到35万米，同比增长75%。而进入2022年后，国内黑色金属矿采选延续33.3%的高增长态势，投资增幅位居采矿业之首，显示铁矿采选的投资意愿已出现明显好转。
全球铁矿石年均产量增速将明显提升，中国基石计划降低铁矿进口依赖度：从全球供给角度观察，在2022-2026年间，全球铁矿石产量的年均增速将达2.7%，高于2017-2021年均-1.3%的水平，这意味着到2026年全球铁矿石的产量在2022年的基础上会增加3.61亿吨。此外，中国的基石计划明确到2025年，国内矿产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达到3.7亿吨、3亿吨和2.2亿吨，分别比2020年增加1亿吨、0.7亿吨和1亿吨。基石计划推动2021年中国铁矿石进口依赖度已降至2013年以来最低，至80.9%；预计十四五期间国内精矿的年产量（折合62%品位）有望增至3.7亿吨（2021年是2.85亿吨）。
中国铁元素供给进入多元化时期：废钢作为另一重要铁元素来源，对铁矿石具有替代作用。与铁矿炼钢相比，用废钢炼钢每吨可减少1.6吨的二氧化碳排放，节省350公斤标准煤，少用1.7吨精矿粉。中国废钢产量较高（年产2亿吨）但废钢比偏低，仅为20%，而全球废钢比均值为37%。《再生钢铁原料》国家标准的实施有助推动中国铁元素来源更加多元化，2021年中国废钢进口量同比已现明显增加，全年中国累计进口废钢共计55.6万吨，是2020全年的20倍，是2019同期的3倍。预计至2025年中国废钢资源供应总量或达3.4亿吨，对铁矿替代效应将逐年增强。此外，GIA公司预计到2024年，全球废钢市场将达到7.6亿吨；而世界钢铁协会预计到2030年全球废钢供应量将达到10亿吨左右。
铁矿消费市场持续扩张，铁矿石的需求取决于生铁和粗钢产量：生铁角度，一吨生铁需要1.6吨铁矿石。2021年全球生铁产量13亿吨，十年增长30%。主要产量区域集中在亚洲，亚洲生铁总产量超过10亿吨。中国的生铁产量大约8.7亿吨，占亚洲地区生铁产量83%，占全球生铁产量近70%；粗钢角度，长流程高炉炼钢中生产一吨粗钢平均需要用到1吨生铁与0.15吨废钢。2021年全球粗钢产量19.12亿吨，10年增长27%。主要产量区域集中在亚洲，亚洲总产量超过13.5亿吨（占全球近71%）。中国的粗钢产量10.3亿吨左右，占亚洲地区粗钢产量的75%，占全球产量54%。排名第二的印度产量为1亿吨（占5.3%），仅为中国产量的十分之一。远期观察：海外铁矿的需求或延续稳定态势，2014-2021年间差不多稳定维持在4.8亿吨左右，预计2022-2025年均需求约5亿吨。尽管中国粗钢产量已进入峰值区，但依然存有进口缺口。考虑到十四五期间中国的粗钢将维持在8.8亿吨-10亿吨的平台震荡，按0.81:1计算，我们预计年生铁产量在7.1-8.1亿吨，年需铁矿石11.4亿吨至13亿吨意味着铁矿石年进口缺口或为8-10亿吨。
铁矿石贸易：中国铁矿进口占全球比例超70%，进口国集中度有所加重。国际铁矿石贸易仍以约定年度采购量的长期协议为主，定价则基本采用基于普氏（Platts）指数的季度指数定价方式。中国铁矿石年进口量超过11亿吨，占世界总进口量也超过70%。铁矿石价格上涨后供给端集中度有所加重。2021年中国从澳大利亚、巴西进口铁矿石分别达到6.94亿吨和2.38亿吨，占全部进口矿的比重分别为61.65%和21.10%，合计为82.75%，比2020年上升1.6个百分点，铁矿石价格上涨不仅没有带来非主流矿占比的扩大，反而加重了供给端的集中度。
中国铁矿石行业从四个方面提升铁矿石定价权：基本面的供给侧改革（大规模去产能和全行业大整合）、金融层面争夺定价权（大连铁矿石人民币交易期货合约）、贸易方面争夺定价权以及简历中国矿产资源集团提升议价能力。
相关公司：鞍钢矿集团及鞍钢矿业、河钢资源、海南矿业、金岭矿业。
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