来源：中银国际证券股份有限公司
2023-07-07 16:39:28
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公司发布2023 年中期业绩预告，预计上半年实现归母净利13.05-14.01 亿元，同增35%-45%； 其中Q2 预计实现归母净利9.19-10.16 亿元， 同增41.6%-56.5%。公司中期业绩增速可观，盈利能力不断回升，下半年业绩弹性有望持续凸显，维持公司买入评级。
支撑评级的要点
上半年归母净利增速较高，盈利能力回升：公司预计2023 年上半年实现归母净利润13.05-14.01 亿元，同增35%-45%；实现扣非归母净利润12.02-12.91 亿元，同增35%-45%。其中Q2 预计实现归母净利9.19-10.15亿元，同增41.6%-56.4%；扣非归母净利8.78-9.67 亿元，同增47.8%-62.8%。
沥青价格同比下降，上半年成本压力减轻：2023 年上半年，公司主要原材料沥青价格较去年同期有所下降。上半年石油沥青现货平均价为3,819.5 元/吨，同减211.2 元/吨，公司成本压力有所减轻。但目前石油沥青单吨价格仍在3700-3900 元之间震荡，仍处于2019 年以来的较高水平。
防水市场份额进一步提升，C 端零售业务占比不断提高：随着下游客户对建筑品质需求的持续升级，上半年公司充分发挥产品质量、品类及品牌影响力、全国产能布局和营销渠道网络优势，实现防水行业市场份额进一步提升。同时，公司零售业务增长较快，砂浆粉料等非防水业务依托于防水主业多年积累的客户资源和销售渠道也保持较快增长。原料成本同比下降及C 端零售业务占比提升使得公司毛利率同比改善，盈利能力回升。
公司业绩弹性有望凸显：1）防水新规已正式施行，防水行业提质增量在即，龙头企业有望率先受益；2）公司C 端渠道布局及产品品类持续完善，有望保持较快增速：3）随着公司防水行业份额不断提升、C 端业务及砂浆粉料等非防水业务占比提升，2023 年下半年公司业绩弹性有望凸显。
估值
考虑下半年需求恢复仍有不确定性，我们小幅调整盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为363.3、407.0、479.8 亿元；归母净利分别为35.0、43.7、52.1 亿元；EPS 分别为1.39、1.74、2.07 元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、应收账款回收风险。
关键词：
