来源：中国国际金融股份有限公司
2023-08-16 10:12:55
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1H23 业绩低于我们预期
移远通信公布2023 年中报：1H23 公司实现营业收入65.12 亿元，同比-2.64%；实现归母净利润-1.15 亿元，同比-141.70%；扣非净利润-1.55 亿元，同比-160.64%，低于我们此前预期。我们判断主要原因在于：1）收入端，受到全球宏观环境及市场景气度等因素影响，物联网行业下游需求尚未完全恢复；2）费用端，前置布局新业务及新产品线，1H23 研发费用达到8.32 亿元，同比增长42.89%，研发费用率同/环比提升4.1pct/2.8pct 达到12.8%，对公司整体的盈利能力形成压力。对应2Q23 单季度，公司实现收入33.75 元，同比-7.05%；实现归母净利润0.20 亿元，单季度盈利转正，同比-87.24%；扣非净利润-0.09 亿元，同比-106.05%。
发展趋势
短期需求扰动，不改物联网行业长期增长趋势。物联网连接数仍处于持续扩容阶段，根据爱立信发布《Mobility Report June 2023》，全球蜂窝物联网连接数有望由2022 年的27 亿增长至2028 年的超54 亿。公司持续丰富涵盖5G、智能模组、车载模组等在内的通信模组产品线，根据Counterpoint，1Q23 公司以37.2%的市占率维持蜂窝通信模组领域龙头地位；同时，公司发力垂直行业解决方案一体化，ODM 业务已为PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT 等行业头部客户提供PCBA 解决方案。我们认为，智能化转型及物联网渗透率提升为模组需求提供支撑，公司有望实现蜂窝通信模组业务持续增长，新业务的拓展虽然短期对公司盈利形成压力，长期有助于打开公司发展天花板。
公司发布2023 年股票期权激励计划，彰显成长信心。公司发布2023 年股票期权激励计划，拟授予激励对象的股票期权数量为791.58 万份，约占股本2.99%，行权价格为54.84 元/股；考核目标上，本次激励以2022 年净利润作为基数，2024/2025/2026 年净利润增长率不低于10%/30%/60%，对应净利润目标约为6.85/8.10/9.97 亿元，2024-2026 年CAGR 约21%。
盈利预测与估值
由于整体物联网需求疲软导致公司收入端承压，同时公司拓展新业务/新产品线导致的较高研发费用对整体盈利能力形成拖累，我们下调2023 年/2024 年归母净利润72%/44%至2.53 亿元/6.85 亿元。当前股价对应2023年/2024 年52.8 倍/19.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于2024 年27.0倍P/E 下调目标价53%至69.89 元，较当前股价有38%的上行空间。
风险
行业竞争加剧；物联网发展/费用控制/新业务发展不及预期。
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