来源：中国银河证券股份有限公司
2023-08-26 17:59:33
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事件公司发布2023 半年报，23H1 公司实现收入6.5 亿元（yoy：+20.51%），实现归母净利润1.12 亿元（yoy：+20.38%）。从单季度表现来看，23Q2 公司实现营业收入3.46 亿元（yoy：+10.90%，qoq：+12.68%）），实现归母净利润0.63 亿元（yoy：+18.87%，qoq：+27.37%）。公司营业收入和归母净利润实现同比环比双增长，业绩符合预期。
下游及终端需求增强，毛利率稳步提升。公司收入在23Q2 实现3.46 亿元（yoy：+10.90%，qoq：+12.68%），主要系宏观经济步入稳定，消费电子行业逐步回旋，下游终端需求逐步增强。营业收入的增长也带动着净利润的增长，23Q2 实现净利润0.63 亿元（yoy：+18.87%，qoq：+27.37%）。23Q2 公司综合毛利率为23.34%（yoy：+4.77pct），主要系新产品迭代老产品叠加公司晶圆成本下降。经营活动产生的现金流净额-1.50 亿元，主要系公司增加备货，购买商品支付现金大幅增加所致，为满足下游终端客户增加需求，23H1 末存货水平6.67 亿元，相比于23Q1 末（5.11 亿元）提升30.53%。
TWS 耳机市场明显回升，讯龙三代进入多家供应商。根据国内海关数据，23H1无线耳机累计出口2.71 亿个（yoy：+10.27%，qoq：+31.15%）。23H1 公司销售芯片6.12 亿颗。蓝牙耳机类贡献销售收入3.67 亿元（占销售总额61.56%），蓝牙音响类贡献收入1.49 亿元（占销售总额23.14%）。公司研发费用7.16 亿元（qoq：+184.45%），占营业收入比例10.96%（+6.32pct）。
“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X 和BT895X，凭借出色的性能表现和性价比优势，目前已进入小米、realme、TCL、传音、魅蓝、NOKIA、飞利浦等终端品牌供应体系。
原有产品持续迭代升级，拓展物联网新兴市场。为解决TWS 耳机扩展到OWS外放方式的缺陷，公司推出AB5656A2/C2 蓝牙音频SoC，支持BT5.4 蓝牙协议，确保稳定连接和低延时传输，同时搭载ENC 智能降噪。智能蓝牙音频芯片基于“蓝讯讯龙”开发，自主研发了单/双MIC DNN AI 通话降噪，还创新开发了LE Audio Dongle。在可穿戴市场，公司设计了新一代SOC 芯片，整合RISC-V CPU、图像处理器和显示控制器，提升图像效率，具有高性价比，能够满足智能手表、手环等复杂的场景需求。积极进军物联网市场，公司研发了第一代BLE 控制类的物联网芯片产品，该芯片 具有超低功耗、丰富的IO 接口以及极高的性价比，可用于 MESH 组网、BLE 控制、语音遥控器等市场，目前已有多家客户导入试产。
盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2025 年营业收入为14.42/18.72/23.70 亿元，净利润为2.30/3.02/3.89 亿元，对应PE 分别为34.65X/26.36X/20.50X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。
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